2025年の展望
着陸態勢をとり、
ニューノーマルへ：
新たな経済環境への
移行に向けた
5つのテーマ

セクションごとの投資見通し 

• セクション１：着陸態勢をとり、ニューノーマルへ
• セクション２：アセット・クラスの「ヒートマップ」
• セクション３：2025年の5つのテーマ
• セクション４：経済と市場：知っておくべき重要ポイント
• セクション５：Nuveenが考える最善の投資アイデア

主なポイント

• 世界は今、経済成長率やインフレ率、金利が構造的に高まる可能性の高い、「ニューノーマル」に落ち着こうとしています。
• そうした中では、ポートフォリオ構築に新たなアプローチが必要となる。Nuveenのグローバル投資委員会は、2025年に向けて、投資判断の指針となる5つのテーマを提案します。

セクション１：

着陸態勢をとり、ニューノーマルへ

ニューノーマルに向けた5つのテーマ

サイラ・マリク、最高投資責任者

「乗客の皆様、まもなく着陸態勢に入ります」「乗務員は着陸準備をお願いします」――飛行機に乗った経験のある方なら誰でもこうしたアナウンスを聞いたことがあるでしょう。米国経済と世界経済も、やはり数十年ぶりのインフレと歴史的な利上げという乱気流に巻き込まれた後、着陸態勢に入りつつあることを投資家は認識しています。

この待望の結末が果たしてハードランディングとなるのか、ソフトランディングとなるのか、あるいはノーランディングになるのかは、まだわかりません。米国では、もし今後も経済成長が持続し、インフレが全体的にある程度抑制されるのであれば、どちらかといえばソフトランディングになると予想されます。しかし、ハードランディング（リセッション）の可能性が全くなくなったわけではありません。

経済は、簡単には分類できないような着陸態勢に入っているようです。つまり、インフレと政策金利の動向が落ち着いても、コロナ禍前の水準に比べると構造的に高止まりが続く状況です。この新しいタイプの着陸状況に名前はありませんが、ポートフォリオを調整しようとする投資家にとっては十分な投資機会が期待できます。Nuveenは、投資の旅のスタート地点として、以下の投資テーマを提案します。

1.債券市場のリターンを押し上げるのはリスクフリー金利でなく、相対的なスプレッドな差異と銘柄選別。利下げは従来予想よりも緩やかなペースになると思われます。したがって、債券投資ではデュレーションよりも相対的なスプレッドの差異や銘柄選別を通したアルファ創出に焦点を絞るとよいでしょう。

2.不動産市場は既に底入れ。世界的な利上げとその他の逆風は収まりつつあります。一方、投資家の間で商業用不動産への需要が回復しており、全体的な流動性は改善しています。オフィス・セクターは依然として厳しい状況にありますが、物流セクターやオルタナティブ・セグメントに魅力的な機会が見られます。また、バリュエーションやファンダメンタルズ、収益性に魅力のある上場REITも選好します。

3.電力需要は発電能力を上回る勢いで伸びており、新規インフラ投資の機会が出現。電力需要は指数関数的に増加していますが、供給と送電網の整備はそれに追いついていません。つまり、再生可能エネルギーの発電能力が拡大する間、グリーン・エネルギー技術や原子力発電、天然ガス生産への投資が需給ギャップを埋めることになると思われます。その他、妙味があるインフラ投資としては、地域的な送電施設や、人工知能（AI）ブームを支えるデータ・センターなどがあります。

4.デュレーション重視の投資家には、依然として米国地方債を推奨。私たちの全体的なスタンスは1で示した通りデュレーション以外の要因に注目するというものですが、1つの例外は米国地方債です。米国地方債のイールドカーブは米国債よりもスティープ化しており、クレジット・ファンダメンタルズも堅調であるため、米国地方債投資を通じてポートフォリオの全体のデュレーションを長期化させることは合理的であると考えます。

5.小型株も大型株に負けないパフォーマンスを示す可能性。第二次トランプ政権では、法人税引き下げ、規制緩和、関税引き上げなどが予想されます。こうした政策の変化によって新たな資本投資サイクルが始まり、米国小型株にとって追い風となる可能性があります。小型株はこれまで長い間、広範な市場に対してアンダーパフォームが続き、現在は大幅なディスカウントで取引されています。

投資家である私たちはこの景気サイクルを何度も経験しています。無事に着陸できるかどうかは、2025年のスタート地点だけでなく、毎回、リスクとリターンの双方にいかに注意を払うかにかかっています。