탄력적인 고유계정 포트폴리오 구축

TIAA 고유계정 (GA) 투자의견

고유계정(GA)의 포트폴리오 회복탄력성이란? 

회복탄력성이란 다양한 시장 환경을 견딜 수 있도록 설계된 투자 포트폴리오를 구축하는 것입니다. GA는 TIAA가 의무를 이행할 수 있게 해주는 전천후 포트폴리오여야 합니다. 특히 GA는 부채중심의 장기 포트폴리오이며, 당사의 운용 전략은 당사가 보유한 부채의 특성을 반영합니다. 

이러한 부채 기준을 충족하기 위한 자산배분 구조는? 

당사의 장기 자산배분 가이드라인은 채권 약 85%와 비채권 자산 15%를 유지하도록 합니다. 채권 자산은 대부분 투자등급 채권으로 구성되며, 가능한 한 긴 듀레이션을 유지하면서 유동성이 풍부하고 안정적이며 반복적인 인컴 흐름을 제공하도록 설계됐습니다. 

나머지 15%는 인컴 수익원이 분산되도록 채권과 상관관계가 낮은 부동산 지분, 실물자산, 비상장 지분(PE) 등의 투자를 포함합니다. 이러한 배분 방식은 채권에 올인하는 것에 비해 자본 창출과 포트폴리오 전체 수익률 향상에 도움이 됩니다. 

GA가 시장 침체 가능성에 대비하는 방법은? 

당사의 장기적·전략적 자산배분 목표는 다양한 시장 환경에서 목표 수익률 달성으로 이어지겠지만, 시장 상황이 변할 경우 포트폴리오의 경기방어적 포지셔닝을 위해서도 노력합니다. 

예를 들어, 강력한 채권자 보호장치를 갖춘 사모 대출을 선호해왔고, 채무불이행 발생 시 상대적으로 높은 회수율이 입증됐습니다. 대출과 같은 변동금리 자산군도 고금리 장기화 상황에서 수혜를 입게 됩니다. 인프라, 부동산, 목재, 농지와 같은 대체 자산 및 실물자산은 어느 정도의 인플레이션 보호 기능을 제공합니다. 

또한, 당사는 리스크 한도를 엄격하게 관리하여 집중 리스크를 완화합니다. 예를 들어, 미국 외 투자 자산은 산업 부문과 지역 별로 분산되어 있으며, 채권별 비중이 비교적 구체적으로 세분화되어 있습니다. 

사모 자산 투자는 적절히 활용할 경우 보험사 고유계정의 불필요한 변동성을 줄이는 데 도움이 될 수 있습니다. 예를 들어, 비상장 지분(PE)과 같은 사모 자산의 분기별 밸류에이션은 상장 자산에 비해 관측되는 변동성이 적은 경향이 있습니다. 그러나 관측되는 변동성이 적다고 해서 경제 변동성이 적은 것은 아니므로, 이러한 투자를 추적 및 모니터링하는 것이 중요합니다. 

또한, 신용 리스크 익스포저를 선제적으로 관리하여 신용등급 하락의 영향을 최소화하며, 이는 포트폴리오의 회복탄력성을 강화해줍니다. 당사는 고유계정(GA)을 살아있고 숨쉬는 생명체처럼 지속적으로 관리해야 한다고 생각합니다. 

포트폴리오 회복탄력성을 바라보는 관점에 고금리 환경이 미친 영향은? 

여러 면에서, 별 영향을 미치지 않습니다. 탄력적인 포트폴리오를 구축한다는 것은 올바른 리스크 관리 규율을 갖추고 적절한 수준의 잉여/자본을 유지한다는 의미입니다. 당사가 전체적인 자산배분, 선제적인 익스포저 관리, 리스크 관리에 대한 규율을 준수한다면, 이 노력은 해당 시점의 금리 수준에 관계없이 다양한 시장 환경에 대응할 수 있는 회복탄력성으로 이어질 것입니다. 

다만, 15년 가까이 지속된 장기 저금리 기조가 장기 고금리 기조로 전환된 것은 긍정적인 변화입니다. 포트폴리오 런오프를 더 높은 올인 금리(수수료 포함 금리)로 대체하여 포트폴리오의 인컴 창출 능력을 재구축하고 자산-부채의 매칭 니즈 충족을 뒷받침할 수 있습니다. 

인플레이션 압력을 미리 예측하기 어려운 상황에서 GA가 중장기적 인컴 창출을 보장하는 방법은? 

회복탄력성을 구축한다는 것은 인플레이션이 심화되는 시기에 밸류에이션 상승 가능성이 높은 자산 전략을 포함하는 것입니다. 예를 들어, 부동산과 실물자산은 자연스럽게 인플레이션을 헤지하는 경향이 있기 때문에 당사는 부동산과 실물자산에 투자합니다. 이러한 자산은 인플레이션 기간을 잘 버틸 수 있는 내재가치를 지닌 유형자산입니다. 

또한 인컴도 창출하는데, 이는 인플레이션에 맞춰 주기적으로 조정되는 경우가 많습니다. 예를 들어, 대부분의 상업용부동산 임대차에는 임대료 인상이 내재되어 있습니다. 아파트 임대차는 시장 가격에 따라 지속적으로 조정되므로 물가 상승에 대응할 수 있습니다. 건설비, 인건비, 자재비가 상승하면 이러한 자산의 대체 비용도 증가하기 때문에 가치 상승 잠재력이 있습니다. 

농업 및 임야와 같은 필수 실물자산의 제한적 공급도 물가 상승으로 이어질 수 있습니다. 토지 가치가 상승하면, 당사의 임대료도 올라갑니다. 또한, 토지에서는 경제의 근간인 식품과 섬유 원자재가 생산되기 때문에, 해당 자산과 그 인컴 흐름은 인플레이션을 통해 빠르게 성장합니다.