Tre investimenti, spesso trascurati, a cui ricorrono gli assicuratori per incrementare la duration

L’incremento della duration è stata la scelta con il maggior numero di preferenze nell’edizione 2024 di EQuilibrium, l’indagine condotta da Nuveen sugli investitori istituzionali in cuila metà degli 800 intervistati ha dichiarato di voler procedere in questa direzione, contro il 19%, che invece prevede di ridurla. In particolare, le compagnie assicuratrici hanno manifestato una propensione ancora maggiore nei confronti di una sua estensione: si tratta del 53% degli assicuratori in Europa del 61% assicuratori nordamericani e del 58% nell’Area Asia-Pacifico.

Non sorprende quindi che le compagnie assicurative stiano cercando di capitalizzare il modo per mantenere i rendimenti più elevati e far fronte alle passività a lungo termine.

La sorpresa è rappresentata dalle scelte d’investimento a cui si ricorre per esprimere questa scelta: due strumenti di debito meno noti, ma innovativi - i prestiti C-PACE (Commercial Property Assessed Clean Energy) e i credit tenant loan; oltre che i municipal bond statunitensi, spesso trascurati in ottica di incremento della duration.

C-PACE

Il C-PACE è un meccanismo di finanziamento consentito dalle politiche statali degli Stati Uniti. Garantisce il rimborso tramite una speciale valutazione senior sulla proprietà sottostante, consentendo ai proprietari degli immobili commerciali di ottenere finanziamenti a basso costo, a lungo termine e a tasso fisso, per progetti immobiliari commerciali correlati all'efficienza energetica, alla conservazione dell'acqua, alle energie rinnovabili e alla resilienza. Tra questi progetti, possono rientrare l'installazione di illuminazioni a LED, migliori isolamenti, l'installazione di pannelli solari e molto altro ancora. Tutto questo ha altresì il potenziale di ridurre i costi di gestione di un edificio.

Oltre alla duration, le compagnie assicurative sono attratte dalla qualità creditizia del C-PACE (generalmente investment grade) e dal basso rischio (data la sua seniority). Offre altresì un'esposizione agli investimenti legati al tema della sostenibilità e alle opportunità a impatto, rappresentando anche un modo per incrementare la diversificazione nei portafogli.

Nei prossimi anni, prevediamo che il mercato C-PACE continuerà a crescere, con il lancio di nuove politiche e programmi per i prestiti C-PACE, che amplieranno il mercato di riferimento degli edifici idonei. Nel 2015, solo pochi Stati USA avevano programmi per i prestiti C-PACE. Oggi, oltre 30 Stati vantano programmi attivi con progetti completati. Nel contempo, gli investitori nel comparto immobiliare e gli inquilini chiedono edifici più sostenibili, che non solo hanno un migliore impatto ambientale, ma possono anche ridurre le spese di gestione e favorire i valori nel comparto immobiliare.

Credit Tenant Loans

I credit tenant loan (CTL) equivalgono alla monetizzazione dei canoni di locazione di un inquilino. In genere, forniscono flussi reddituali a lungo termine (su 30 anni), e l'immobile locato viene posto a garanzia, garantendo un'esposizione indiretta al settore immobiliare senza un’iscrizione in bilancio. I locatari sono solitamente organizzazioni di alta qualità e di tipo “investment grade”, come il governo degli Stati Uniti, municipalità e società pubbliche e private ben consolidate.

L'attrattiva dei CTL per gli assicuratori, in particolare per quelli del ramo vita, risiede nella possibilità di diversificare le fonti di duration a lunga scadenza e di reddito di tipo investment grade, e di far fronte alle passività a lungo termine.

I CTL sono disponibili da decenni (Nuveen ha creato la sua piattaforma nel 1996), ma si tratta di un mercato relativamente piccolo e di nicchia, il che spiegherebbe, in parte, perché spesso vengono trascurati o non considerati affatto come strumento di estensione della duration.

L’individuazione costante di CTL su scala richiede solide relazioni tra i diversi operatori di mercato – asset owner, broker e altri intermediari – nell’ottica di garantire un accesso al flusso di transazioni; competenze legali e in materia di finanziamenti per strutturare i prestiti; e team di ricerca nel credito esperti, così da valutare la capacità di rimborso dell'inquilino. Di conseguenza, gli investitori possono attendersi un premio a spread per queste strutture complesse, nel momento in cui prendono in considerazione i CTL.

Come altri collocamenti privati, prevediamo che i CTL continueranno a beneficiare della crescente domanda di finanziamenti alternativi.

Municipal Bonds

I municipal bond sono emessi da municipalità statali e locali degli Stati Uniti per finanziare progetti e infrastrutture pubblici, come strade, ponti, scuole e ospedali. Stiamo parlando di servizi essenziali e a lungo termine, che conferiscono all’asset class una duration media lunga e rating creditizi stabili. Tali caratteristiche forniscono il livello di prevedibilità e coerenza desiderato dalle compagnie assicurative nei propri portafogli.

I municipal bond possono venir tassati o essere esenti da imposte. lo status di esenzione si riferisce al trattamento fiscale riservato ai soli investitori statunitensi. Mentre il mercato soggetto a tassazione, che ha registrato una sostanziale crescita nell'ultimo decennio, evidenzia una domanda significativa delle compagnie assicurative del ramo vita e di altri investitori istituzionali in tutto il mondo.

Emessi da istituzioni governative o quasi governative con un rating elevato e con tassi di insolvenza significativamente più bassi rispetto alle obbligazioni corporate equiparabili, i municipal bond accrescono la diversificazione di un portafoglio. Inoltre, con scadenze fino a 30 anni, i municipal bond possono essere utilizzati per adattarsi al profilo di duration di un portafoglio.

Un altro fattore che attira l’interesse delle compagnie assicurative a livello globale è la possibilità di allineare l’investimento in queste obbligazioni agli obiettivi ambientali, sociali e di governance (ESG). Le infrastrutture e gli altri servizi finanziati dai municipal bond possono generare risultati ambientali e sociali positivi per le comunità. La fornitura di trasporti di massa o di strutture sanitarie, il riciclo e lo smaltimento dei rifiuti, oltre che la gestione delle acque sono alcuni esempi in tal senso. Il finanziamento di questi tipi di progetti - con la possibilità di monitorare e misurare i progressi - può aiutare gli assicuratori a conseguire specifici obiettivi di sostenibilità.

Quale sarà il prossimo passo?

Gli investitori assicurativi non smettono mai di stupire. È affascinante apprendere i loro pensieri sulla duration e su come estenderla nell'attuale contesto dei tassi d’interesse. Inoltre, il ricorso ad asset class nuove ed emergenti, insieme al reddito fisso tradizionale, per declinare le propri scelte di investimento ne sottolinea il livello di sofisticazione. Sarà interessante vedere come continueranno a evolversi le allocazioni strategiche e tattiche degli assicuratori.

Per ulteriori approfondimenti sui comportamenti in materia d’investimento delle compagnie assicurative, scaricate l’indagine EQuilibrium di Nuveen.