Drei Lehren aus den jüngsten Entscheidungen der Zentralbank

Eine Flut an Zentralbankaktivitäten, die von der US-Notenbank (Fed) angeführt wurde, die ihren Zinssenkungszyklus mit einem überraschenden Schritt von 50 Basispunkten (Bp) einleitete, untermauert einen Marktanstieg. Die Kombination aus aggressiver globaler geldpolitischer Lockerung in einer Zeit, in der die finanziellen Bedingungen bereits locker sind, dürfte Risikoanlagen einen Abwärtsschutz bieten, obwohl unsichere Gegenwinde einen selektiven Ansatz bei der Portfoliopositionierung rechtfertigen.

Nach der Überraschung der Fed im September hielt die Bank of England (BoE) den Bankenzins stabil, während die Europäische Zentralbank (EZB) an ihrem datenabhängigen Skript festhielt. Die Bank of Japan (BoJ) äußerte sich optimistisch und deutete an, dass eine weitere Zinserhöhung noch Monate entfernt ist, während die chinesische Volksbank unbedingt versuchte, die Stimmung anzukurbeln. Trotz der unterschiedlichen Ergebnisse der Maßnahmen müssen Anleger gemeinsame Themen berücksichtigen, wenn sie durch die unsichere Makrolandschaft navigieren.

1. Zinsentscheidungen sind evidenzbasiert
   
   Zunächst betonen die Entscheidungsträger einen kontinuierlichen datenabhängigen Meeting-by-Meeting-Ansatz für zukünftige Entscheidungen. Der Präsident der US-Notenbank, Jerome Powell, erklärte ausdrücklich, dass der Ausschuss keine Eile hat, die Zinssätze weiter zu senken. Die Bank of England wies seit ihrer letzten Sitzung auf das „Fehlen wesentlicher Entwicklungen“ hin. Sie wird die Zinssätze „schrittweise im Laufe der Zeit“ in Abhängigkeit von der Entwicklung der Wirtschaftsdaten senken. Die EZB nimmt eine ähnliche Haltung ein und warnt vor einem „vorbestimmten“ Weg. Die Bank of Japan fügte hinzu, dass sie die eingehenden Daten sorgfältig betrachten und die Auswirkungen der vorherigen Maßnahmen bewerten werde.
2. Wirtschaftsaktivität scheint belastbar
   
   Zweitens scheinen die Konjunkturaussichten robust zu sein. Die Fed plant, ihren Kurs „neu zu kalibrieren“ und dabei von einer Wirtschaft zu profitieren, die noch „ein guter Ort“ ist, um eine weiche Landung zu gestalten. Die BoE stellte außerdem fest, dass das Wachstum widerstandsfähig ist, und aus Japan kam ein noch optimistischerer Ton, der darauf hindeutete, dass die Inflationsrisiken zurückgegangen sind. Was die Schwäche der deutschen Aktivitäten angeht, so sagte die EZB, dass die jüngste Verschlechterung bereits in ihre Prognosen einbezogen sei, obwohl nach den enttäuschenden Wirtschaftsdaten mehr Vorsicht nötig ist.
3. Divergierende Strategien schaffen Investitionschancen 
   
   Drittens ist der Grad der divergierenden Maßnahmen begrenzt haltbar und eröffnet Möglichkeiten für Anleihen. Unser Basisszenario geht von sechs Zinssenkungen von jeweils 25 Basispunkten für die Fed bei aufeinanderfolgenden Sitzungen bis Juni aus. Die Daten werden die Richtung vorgeben, aber mit Blick auf die kommenden Lohnabrechnungen und Inflationsdaten am Rande ist die Messlatte für eine weitere Senkung um 50 Basispunkte unserer Ansicht nach hoch, insbesondere nach dem starken Bericht über die US-Lohnabrechnungen im September. Unser Ansatz: Wir nehmen eine neutrale Haltung gegenüber der Duration in den USA inmitten einer Wachstumsverlangsamung ein und erhöhen eine langjährige Untergewichtung.
   
   Für das Vereinigte Königreich könnte, angesichts des Fokus auf dem fiskalpolitischen Hintergrund und dem bevorstehenden Haushalt, die Zurückhaltung der politischen Entscheidungsträger, den großen Mitbewerbern in einem schnelleren Kürzungszyklus zu folgen, in Frage gestellt werden, da sich die hartnäckige Inflation im Dienstleistungssektor abschwächen dürfte, wenn sich der Arbeitsmarkt entspannt. Eine potenzielle Periode von Steuererhöhungen und Kürzungen der öffentlichen Ausgaben könnte einen steileren Zinssenkungszyklus im Jahr 2025 rechtfertigen, was unser Basisszenario für ein vierteljährliches Kürzungstempo herausfordert. Unser Ansatz: Duration in britischen Staatsanleihen.
   
   Anzeichen eines stagnierenden Wachstums im dritten Quartal 2024 zusammen mit einer sich abschwächenden Dienstleistungsinflation in der Eurozone veranlassen uns zu einem vorsichtigeren Ton. Wir gehen nun davon aus, dass die EZB bei aufeinanderfolgenden Sitzungen die Zinsen senken wird und sich bis Mitte 2025 breiter an unseren Erwartungen in Bezug auf den Kurs in den USA ausrichtet. Unser Ansatz: Kernengagement in deutschen Bundesanleihen und einzelnen Anleihen im Umfeld, nämlich Spanien und Griechenland, um attraktive Erträge zu erzielen.
   
   In Japan betonte der Präsident der BoJ, Ueda, als er nach einer Zinserhöhung zum Jahresende gefragt wurde, dass er keinen Zeitplan für die Erhöhung in Betracht ziehen würde. Das lässt uns glauben, dass eine Zinserhöhung im Oktober unwahrscheinlich ist. Wir gehen davon aus, dass die nächste Erhöhung um 25 Basispunkte später in diesem Jahr stattfindet, wenn mehr Anzeichen dafür vorliegen, dass die Reallöhne nachhaltig in den Konsum einfließen, gefolgt von zwei weiteren Anhebungen bis Mitte 2025. Unser Ansatz: Steilheit der Kurve japanischer Staatsanleihen nutzen, um wenig nachgefragte Ultra-Long-Anleihen zu bevorzugen.
   
   Während die Fed offenbar grünes Licht für eine Rally von Risikoanlagen gab, werden Daten die Entscheidungen vorantreiben. Das hält uns in einer Position, in der wir uns bei festverzinslichen Vermögenswerten auf höhere Qualität ausrichten und nach taktischen Möglichkeiten suchen, um den Wirbelwind der Entscheidungen zu erfassen. Schließlich könnte es noch mehr Überraschungen geben.

Falsch bewertete Lockerungserwartungen bieten reichlich Chancen