Drei wenig beachtete Anlageklassen, mit denen Versicherer die Duration ihrer Portfolios erhöhen

In der EQuilibrium-Umfrage 2024 von Nuveen stand die Verlängerung der Duration ganz oben auf der Agenda der befragten institutionellen Investoren. Von den 800 Befragten wollen rund 50 % die Kapitalbindungsdauer ihrer Portfolios erhöhen – nur 19% planen eine Verkürzung. Unter den Versicherungsanlegern ist der Anteil derjenigen, die ihre Duration verlängern wollen, sogar noch höher und liegt in Nordamerika bei 61 %, in Asien-Pazifik bei 58 % und in Europa bei 53 %.

Dass die Versicherer nach Wegen suchen, um sich höhere Zinsen zu sichern und ihre regelmäßigen Einnahmen mit ihren langfristigen Verbindlichkeiten abzustimmen, ist nicht verwunderlich.

Überraschend ist, auf welche Anlageklassen sie dafür setzen: US Municipal Bonds und zwei eher unbekannte, aber innovative Schuldinstrumente – Commercial Property Assessed Clean Energy (C-PACE) und Credit Tenant Loans.

C-PACE

C-PACE ist ein von US-Bundesstaaten geförderter Finanzierungsmechanismus. Er sichert die Rückzahlung durch eine Steuerentlastung, die nicht dem Eigentümer der Immobilie zugutekommt, sondern zur Tilgung und Zinszahlung an den Kapitalgeber fließt. Dadurch können Eigentümer gewerblicher Immobilien günstige, langfristige und festverzinsliche Finanzierungen für Investitionen in Energieeffizienz, Wassereinsparung, erneuerbare Energien und Resilienz erhalten. Diese Projekte reichen von der Umstellung auf LED-Beleuchtung über eine bessere Dämmung bis hin zur Installation von Solarmodulen und können so zur Senkung der Betriebskosten von Gebäuden beitragen.

Neben ihrer Duration sind C-PACE-Finanzierungen für Versicherungsgesellschaften auch aufgrund ihrer Kreditqualität (in der Regel Investment Grade) und ihres geringen Risikos (dank ihrer vorrangigen Stellung in der Kapitalstruktur) attraktiv. Außerdem ermöglichen sie eine Partizipation am Potenzial nachhaltigkeits- und wirkungsorientierter Investitionen und tragen zur Portfoliodiversifikation bei.

Wir gehen davon aus, dass der C-PACE-Markt in den kommenden Jahren weiter wachsen wird, wobei neue C-PACE-Richtlinien und -Programme zu einem noch größeren adressierbaren Markt förderfähiger Gebäude führen werden. Im Jahr 2015 hatten die wenigsten US-Bundesstaaten ein C-PACE-Programm. Mittlerweile unterhalten mehr als 30 Bundesstaaten C-PACE-Programme mit abgeschlossenen Projekten. Gleichzeitig erwarten Immobilieninvestoren und Mieter nachhaltigere Gebäude, die nicht nur besser für die Umwelt sind, sondern auch die Betriebskosten senken und den Immobilienwert steigern können.

Credit Tenant Loans

Mit Credit Tenant Loans (CTLs) werden die Mietzahlungen eines Mieters monetarisiert. Diese Schuldinstrumente liefern in der Regel langfristige Einnahmenströme (über rund 30 Jahre), wobei die vermietete Immobilie als Sicherheit dient. Damit bieten sie ein indirektes Engagement in Immobilien, ohne dass diese in der Bilanz erscheinen.

Bei den Mietern handelt es sich in der Regel um qualitativ hochwertige Institutionen mit Investment-Grade-Rating, wie zum Beispiel die US-Regierung, Kommunen oder etablierte börsennotierte und nicht börsennotierte Unternehmen.

Die Attraktivität von CTLs für Versicherer, insbesondere für Lebensversicherer, liegt in der Möglichkeit, die Quellen langfristiger Duration und Investment-Grade-Erträge zu diversifizieren und mit den langfristigen Verbindlichkeiten abzustimmen.

CTLs sind zwar bereits seit mehreren Jahrzehnten verfügbar (Nuveen gründete seine Plattform im Jahr 1996), bleiben jedoch eher ein Nischenprodukt. Das ist auch ein Grund dafür, dass sie als Instrument zur Verlängerung der Duration häufig übersehen oder gar nicht in Betracht gezogen werden.

Voraussetzungen für eine konsistente, umfangreiche CTL-Origination sind gute Beziehungen zu Marktteilnehmern – Immobilieneigentümern, Maklern und anderen Intermediären – für einen gesicherten Zugang zu Transaktionsmöglichkeiten, rechtliche und finanztechnische Fachkenntnisse für die Kreditstrukturierung und erfahrene Kreditresearch-Teams für die Beurteilung der Rückzahlungsfähigkeit der Mieter. Dadurch bieten CTLs Anlegern in der Regel eine Komplexitätsprämie.

Wie andere Private Placements dürften CTLs weiterhin von der wachsenden Nachfrage nach alternativen Finanzierungsformen profitieren.

Municipal Bonds

US Municipal Bonds werden von US-Bundesstaaten, Kommunalverwaltungen und gemeinnützigen Einrichtungen zur Finanzierung öffentlicher Projekte und Infrastrukturmaßnahmen wie Straßen, Brücken, Schulen und Krankenhäusern ausgegeben. Durch den Grundversorgungscharakter und die Langfristigkeit dieser Projekte zeichnet sich die Anlageklasse durch eine lange durchschnittliche Duration und stabile Kreditratings aus. Diese Merkmale bieten ein Maß an Vorhersehbarkeit und Konsistenz, das sich Versicherungsunternehmen für ihre Anlageportfolios wünschen.

Es gibt sowohl steuerpflichtige als auch steuerbefreite US Municipal Bonds. Dieser Status bezieht sich auf die steuerliche Behandlung für in den USA ansässige Steuerzahler. Während der Markt für steuerbefreite Kommunalanleihen von US-Privatanlegern dominiert wird, sind Lebensversicherungsgesellschaften und andere institutionelle Investoren aus aller Welt sehr aktiv am Markt für steuerpflichtige Municipal Bonds, der in den letzten zehn Jahren erheblich gewachsen ist.

Munis werden von staatlichen oder staatsnahen Institutionen mit hohem Rating begeben. Mit ihren deutlich niedrigeren Ausfallquoten im Vergleich zu entsprechenden Unternehmensanleihen tragen sie zudem zur Portfoliodiversifikation bei. Und mit Laufzeiten von bis zu 30 Jahren können langlaufende Munis genutzt werden, um das Durationsprofil eines Portfolios anzupassen.

Gerade für Versicherungsunternehmen können Municipal Bonds mit ihrer hohen Qualität attraktiv sein. Günstige Kapitalanforderungen und attraktive Bewertungen im Vergleich zu Unternehmensanleihen haben zu einer steigenden Nachfrage seitens der Versicherer geführt, da Munis mit ihren Diversifikationsvorteilen und ihrer günstigeren Kapitalbehandlung eine effiziente Möglichkeit zur Verlängerung der Duration bieten.

Ein weiterer Pluspunkt aus Sicht der globalen Versicherer ist die Möglichkeit, Investitionen in diese Anleihen mit ihren ESG-Zielen (Umwelt, Soziales und Governance) abzustimmen. Mit Munis finanzierte Infrastrukturprojekte und andere staatliche Leistungen können positive ökologische und soziale Auswirkungen für Gemeinschaften vor Ort haben. Gute Beispiele sind die Bereitstellung von Massenverkehrsmitteln und Gesundheitseinrichtungen, Recycling-, Entsorgungs- oder Wasserversorgungsinfrastruktur. Die Finanzierung derartiger Projekte kann Versicherern helfen, spezifische Nachhaltigkeitsziele zu erreichen, wobei wichtig ist, dass die Fortschritte messbar sind.

Wie geht es weiter?

Versicherungsanleger überraschen mich immer wieder aufs Neue. Es ist spannend zu erfahren, wie sie zur Duration stehen und diese im aktuellen Zinsumfeld verlängern wollen. Wie professionell sie dabei vorgehen, zeigt ihr zunehmendes Engagement in neuen Anlageklassen neben traditionellen festverzinslichen Wertpapieren. Ich bin gespannt, wie sich die strategische und taktische Asset Allokation der Versicherer in Zukunft weiterentwickelt.

Noch mehr Einblicke in das Anlageverhalten von Versicherungsunternehmen erhalten Sie in der EQuilibrium-Umfrage von Nuveen, die Sie hier herunterladen können.